紙・包装業界におけるプライベート・エクイティとM&Aの現状

紙と包装のレポート

回復力のある最終市場と再現可能な価値創造戦略が強力な M&A 活動を促進します。

フロリアン・ミュラー、サンビット・パトラ、デヴィッド・ウォーラー著

報告

この記事は、ベインの 2023 年紙および包装レポートの一部です。

過去 10 年間、紙・包装業界では、その規模に比べて製造業全体の 2 倍の M&A 取引が行われてきました。 この一連のM&A活動は、ポートフォリオのギャップを埋める戦略的なペーパー投資家やパッケージング投資家と、新たな買収で独立した価値を生み出している外部のプライベートエクイティ（PE）プレーヤーの両方から来ています。

歴史的に、紙・包装業界のPE投資によって生み出された重要な価値は、全体的に活況を呈する評価市場によって引き起こされる複数の拡大、つまり企業が購入した倍数よりもはるかに高い倍率で企業を売却することによって生み出されてきました（図1を参照）。

しかし私たちは現在、複数の拡大がもはや当然のこととは考えられない変革の真っただ中にいます。 今後、収益の増加、特に利益率の拡大、およびフリーキャッシュフローの創出という基本を通じて価値がますます創造されることになります。

この傾向を踏まえ、大手企業は投資家の視点を活用して、価値創造だけでなくM&Aの機会に関しても自社を外部から検証しています。 この視点は、企業が完全または部分的なプライベート化の機会に対する潜在的な魅力や、望ましくないアプローチにさらされる可能性を理解するのに役立ちます。 さらに、自社のビジネスに PE 成長投資家の視点を取り入れることで、サードパーティの投資家の活動に関係なく、企業が可能性を最大限に引き出すことができます。

紙および包装業界では、2007 年以来 2,000 件以上の取引が行われています。そのうち 84 件は 10 億ドル以上、11 件は 50 億ドル以上でした。 投下資本倍率は歴史的に米国が最も高く、過去 10 年間で欧州の約 2.2 倍、アジア太平洋地域の約 1.5 倍となっています。 基材別に見ると、プラスチックやガラスと比較して、紙関連の取引が最も利益を上げています (図 2 を参照)。

相次ぐM&A活動は加工食品、ホームケア、製薬などの重要な最終市場によって可能になっており、これらの市場は景気後退局面でも回復力があり、2008年から2009年の世界金融危機や2020年の新型コロナウイルス感染症を通じても一貫してプラスの成長率を示してきた。 -19パンデミック関連の暴落。 この回復力により、M&A 活動とプライベート エクイティへの関心がさらに高まりました。 エンドマーケットの回復力は、今後もパッケージングへの投資における重要な魅力であり続ける一方で、（複数の拡大はもはや当たり前のことではないため）マージンの拡大と収益の増加を通じて価値を創造するために、投資家がより積極的になる必要もあります。

歴史的に、このレバーの影響は最も小さかったですが、今後はますます重要になるでしょう。 まず、インフレなどの逆風を相殺するには、継続的な改善の文化が必要です。そうすれば、利益を拡大することが可能になります。 トップラインの利益拡大における重要な要素には、価値に基づく価格設定（パススルー価格設定を含む）、イノベーション、製品ミックスの最適化が含まれます。 大手企業は、適切な製品に適切な資産を使用し、機械のダウンタイムを削減することで、調達や運用などの分野でも優れた収益を達成します。

また、収益の増加、特に企業が買収および構築する際の M&A、つまり中小企業を買収し、業績を向上させ、市場シェアを獲得することによっても、大きな価値が生み出されます。 リーダーが獲得しようとしている能力の中には、持続可能性と消費者向けパッケージ製品のイノベーションがあり、これにより競合他社との差別化が可能になり、動きが遅い市場でシェアを獲得できるようになります。

パッケージング市場は依然として多くの地域で非常に細分化されており、今後、豊富なM&Aの機会が提供されます。 中小規模の企業は、主要市場または魅力的なニッチ市場で主要な規模の地位を強化し、獲得する余地を生み出します。 M&A市場の成熟度は対象分野によって異なります。 たとえば、金属とガラスは合理的に統合されていますが、プラスチックは業界統合の途中にあります。 紙器のような紙製パッケージは、まだ比較的統合されていないため、おそらく最大のチャンスをもたらします。